從去年底以來(lái)，在全球最重要的金屬交易所----倫敦金屬交易所的銅庫(kù)存出現(xiàn)了意想不到的大幅下滑，在一個(gè)季度多的時(shí)間里，其分布在全球交割倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存量從50萬(wàn)噸的水準(zhǔn)直落到近期的25萬(wàn)噸，降幅達(dá)到了一半，而幾乎在同時(shí)間，上海期貨交易所的銅庫(kù)存卻從年初的低于7萬(wàn)噸的水平猛升到近期21萬(wàn)噸的水平，增加幅度超過(guò)3倍，作為全球最重要的兩個(gè)金屬交易機(jī)構(gòu)，其定價(jià)幾乎決定全球的價(jià)格水平，但是近期其庫(kù)存變化的相反信息卻讓投資者一頭霧水。

一般說(shuō)來(lái)，交易所庫(kù)存上升隱含這樣的市場(chǎng)信息，第一種情況是市場(chǎng)需求有限，買(mǎi)方并不急于將現(xiàn)貨從交割倉(cāng)庫(kù)中提走，這自然會(huì)導(dǎo)致庫(kù)存的上升，而近年來(lái)另一種常見(jiàn)的情形是，大量的現(xiàn)貨供應(yīng)者將實(shí)物銅在交易所注冊(cè)成倉(cāng)單，而這些倉(cāng)單乃可以作為抵押品在銀行獲取大量的信用貸款，后一種情況去年在倫敦交易所司空見(jiàn)慣，這就是為什么在過(guò)去的兩年里，雖然銅價(jià)高企，但是LME的全球庫(kù)存一直穩(wěn)定在35萬(wàn)噸至60萬(wàn)噸之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其歷史平均水平，一個(gè)最為重要的原因便是過(guò)去兩年是歐債危機(jī)困擾歐洲及全球金融市場(chǎng)的兩年，歐洲銀行業(yè)流動(dòng)性緊張，以倉(cāng)單進(jìn)行融資的操作是在危機(jī)中解困的一條捷徑。但是情況在近期發(fā)生了重要的變化，自去年底以來(lái)，歐洲央行實(shí)施的長(zhǎng)期再融資操作（LTRO)使得歐洲銀行業(yè)突然之間增加了高達(dá)1萬(wàn)億歐元的流動(dòng)性支持，這種突然寬松的貨幣環(huán)境雖然還不至于導(dǎo)致實(shí)體需求的大量增加，但的確會(huì)使得企業(yè)靠倉(cāng)單進(jìn)行融資的需要大大減少，這導(dǎo)致幾個(gè)月來(lái)LME倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單的直線下滑。

而與此同時(shí)，中國(guó)的流動(dòng)性狀況卻因?yàn)?!--keyword-->宏觀調(diào)控的影響而大幅減少。雖然央行在2月份下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，但是2月份的廣義貨幣增速仍只有13%，市場(chǎng)中流動(dòng)性改善非常有限，更何況中國(guó)外貿(mào)出口增速的下降仍將極大地抵消小幅降存的正面影響。上海保稅區(qū)銅庫(kù)存自從去年四季度以來(lái)已經(jīng)上漲了一倍，達(dá)到53萬(wàn)噸，而交易所庫(kù)存也達(dá)到9年以來(lái)的最高值，超過(guò)了2008年金融危機(jī)以來(lái)的水平。雖然這些庫(kù)存的上漲反應(yīng)了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求下降的因素，但巴克萊資本仍認(rèn)為，今年的全球銅的缺口將達(dá)到32.3萬(wàn)噸。可見(jiàn)，中國(guó)庫(kù)存升高的主要原因，除了下游需求疲弱的原因外，企業(yè)融資困難是庫(kù)存上升的重要原因，因?yàn)樵S多企業(yè)不得不通過(guò)倉(cāng)單抵押來(lái)向銀行索取放款。

從歷史的情況來(lái)看，作為全球最重要的兩個(gè)金屬交易所，上海期貨交易所和倫敦期貨交易所的庫(kù)存和價(jià)格狀況在絕大部份時(shí)間里是以同一節(jié)奏和方向運(yùn)動(dòng)的，如果說(shuō)存在階段性不一致的情況，那這種情況也一定是倫敦的庫(kù)存增加和國(guó)內(nèi)的庫(kù)存減少，而極少會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間國(guó)內(nèi)庫(kù)存增加而倫敦交易所庫(kù)存持續(xù)減少的情況，目前的狀況反應(yīng)出國(guó)內(nèi)與歐洲流動(dòng)性狀況的差異，這一點(diǎn)是顯而易見(jiàn)的，不過(guò)，投資者還難以預(yù)測(cè)的是，這種狀況的對(duì)比，會(huì)不會(huì)將會(huì)演變成一種長(zhǎng)期的折返式的變化呢？